国债期货配资 产业供需平衡仍需时日 短中期纯碱难言乐观

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国债期货配资 产业供需平衡仍需时日 短中期纯碱难言乐观
发布日期:2024-12-22 21:45    点击次数:117

国债期货配资 产业供需平衡仍需时日 短中期纯碱难言乐观

  2024年纯碱价格大幅下挫,沙河重碱现货价格自年初的2800元/吨下跌至最新的1500元/吨,跌幅46.43%;期货主力合约自年初的2044元/吨跌至最新的约1500元/吨,跌幅26.61%。2024年纯碱价格大幅下跌,行业进入明显的下行周期,主要是受阶段性供应过剩影响。纯碱全年供应同比增近20%,全年需求增速仅个位数、下半年需求增速转负,供应过剩导致纯碱持续累库,价格下跌压力较大。经过近一年的下跌,纯碱期货和现货估值已较低,但产能尚未出清,价格难言见底。短中期纯碱仍面临较大的价格压力,建议上游企业积极拥抱期货,利用期货、期权等工具进行套期保值,SA2505上方关注1700~1800元/吨压力。

  1.产能扩张供应压力明显

  2024年纯碱价格下跌,本质上是周期的力量,核心驱动是产能扩张带来的供应过剩,下半年需求下降加剧了过剩幅度,进而造成价格的加速下跌。2021—2023年纯碱行业迎来三年牛市,生产企业获利颇丰,企业利润最高近2000元/吨。高利润刺激新产能投放,产能扩张速度远超需求增速,阶段性的供需错配造成纯碱价格大幅下跌。

  从数据上看,2023年国内纯碱行业新增630万吨产能,至3850万吨,产能增速约20%。2024年上半年国内纯碱新增产能130万吨,至3980万吨,2024年下半年国内计划新增230万吨产能,全年产能增速约9%。近两年国内纯碱新增产能约1000万吨,累计增幅约30%。国家统计局数据显示,2024年1—10月国内纯碱产量同比增加498万吨,至3164万吨,增速18.70%。2024年1—10月国内累计进口纯碱97万吨,同比增加45万吨;1—10月累计出口纯碱88万吨,同比减少46万吨;1—10月国内纯碱净进口9万吨,全年纯碱净出口或在10万吨附近。

  在供应增加影响下,2024年国内纯碱库存呈现增加趋势,但上半年累库和下半年累库不尽相同。上半年国内纯碱行业库存呈现增加趋势,但库存结构相对合理,上中下游均出现累库。7—11月纯碱延续累库趋势,但累库主要发生在上游,中下游库存变动不大。截至2024年11月15日,国内纯碱生产企业库存为165万吨,较6月底增加68万吨,较年初增加131万吨,较去年同期增加120万吨;最新国内交割库库存为37万吨,较6月底减少4万吨,较年初增加35万吨,较去年同期增加33万吨;最新国内玻璃企业纯碱原料库存天数为15.0天,较6月底减少6.8天,较年初减少0.2天,较去年同期增加3.0天。按照重碱下游平均15天的原料库存、轻碱下游平均7天的原料库存计算,目前国内纯碱上中下游显性库存共305万吨,其中上游库存165万吨,交割库库存37万吨,下游库存103万吨。若考虑隐性库存和在途库存,国内纯碱总库存约400万吨。当前国内纯碱库存升至高位,且累积趋势并未停止,当前纯碱需求疲软、产能无退出计划,预计年内和2025年上半年难以看到行业库存有效去化。

  图为国家统计局口径的2020—2024年中国纯碱月度产量(单位:万吨)

  图为2020—2024年中国纯碱生产企业月度库存(单位:万吨)

  2.周期转换下游需求走弱

  近期纯碱价格弱势,除供应增加影响外,需求转弱也是重要因素。2024年重碱需求先升后降,上半年需求同比增加较多,但7月开始重碱需求明显走弱,光伏玻璃和浮法玻璃用碱需求均下滑。年内轻碱需求相对稳定,多数轻碱下游需求变动不大。重碱方面,截至2024年11月15日,国内浮法玻璃在产日熔量为158475T/D,较6月底下降11860T/D(降幅7.06%),较年初下降15050T/D(降幅8.68%),较去年同期下降13935T/D(降幅8.08%)。最新光伏玻璃在产日熔量为90819T/D,较6月底下降24521T/D(降幅23.85%),较年初下降8991T/D(降幅9.09%),较去年同期下降5741T/D(降幅5.95%)。

  光伏玻璃和浮法玻璃用碱需求下降,主要是受终端光伏行业和地产行业调整拖累。受光伏行业产能过剩影响,目前国内光伏产业链陷入困境,硅料、玻璃、组件均被迫减产。三季度国内光伏玻璃日熔量下降近18000T/D,但库存并未有效去化,四季度库存再创新高,在亏损压力影响下,近期部分光伏玻璃产线被迫冷修。最新的光伏玻璃在产日熔量为90800T/D,继续下行空间不大,但光伏行业面临海外加征关税、国内装机速度放缓的压力,短期新增产能较为有限,用碱需求暂时难以增加。

  四季度浮法玻璃价格有所反弹,行业平均利润从-190元/吨回升至68元/吨,主要是受地产政策利好影响。9月底至11月,国内出台降准降息、降存量房贷利率、降低首付比例、加大对房企资金支持、专项债收储等政策,市场预期有所改善,10月地产销售数据同比降幅明显收窄。但受地产周期影响,地产竣工面积仍然呈现下行趋势,1—10月国内房屋竣工面积为41995万平方米,同比下降23.9%;其中住宅竣工面积30702万平方米,同比下降23.4%。当前国内浮法玻璃在产日熔量约158400T/D,较年内峰值下降近10%,较去年同期下降近8%,短期浮法玻璃供需弱势平衡,利润暂时回正,但需求端压力较为明显,11月后需求将季节性转弱,行业面临累库压力。预计未来1到6个月浮法玻璃在产日熔量低位运行为主,难有明显增加,用碱需求维持相对低位。

证券交易印花税的回暖状况,在今年9月已有所体现。9月证券交易印花税为59亿元,同比下滑32.18%,较8月降幅收窄26.86个百分点,这与9月第四周市场强势反弹有直接关系。

本次论坛旨在庆祝互联互通机制开通十周年,同时回顾过去十年来内地与香港金融市场的创新、合作如何推动中国资本市场高水平对外开放,有力提升中国资本市场的吸引力与国际影响力,进一步强化与国际资本的融合。

  综合来看,未来半年内光伏行业和地产行业均难有明显回升,光伏玻璃和浮法玻璃供应增量有限,用碱需求难以增加,玻璃企业现金流较为紧张,并无较大的补库意愿,而供应端纯碱仍有增加预期,预计SA2505合约面临较大的价格压力。

  3.阶段减产难改疲软格局

  受高库存和亏损影响,四季度部分纯碱企业主动减产,但行业供应过剩格局并未扭转。四季度山东海天、山东海化因亏损出现减量,重庆和友、四川和邦主动下调开工率,三友化工、天津碱业、河南金山、青海昆仑、青海发投也出现阶段性减产。除设备故障问题外,大多数减产的是成本较高的氨碱企业。国内纯碱生产工艺主要分为三种:成本最高的氨碱企业平均成本1500~1600元/吨,产能占比约36%;成本居中的联碱企业平均成本1250~1350元/吨,产能占比约49%;成本最低的天然碱企业平均成本700~800元/吨,产能占比约15%。

  纯碱不同工艺的成本差异较大,氨碱成本高于联碱,联碱成本高于天然碱,同工艺的企业也有较大差异,如具有资源优势的金山成本为联碱企业最低,背靠青海盐湖和西北煤炭的昆仑、发投、盐湖成本明显低于山东海天、山东海化。当前国内纯碱行业前五大企业市占率近60%,龙头企业对市场的控制力较强,但排名前五的远兴能源、河南金山、中盐集团、山东海化、三友化工分别属于天然碱法、联碱法、氨碱法、氨碱法、氨碱法工艺。不同成本的企业对价格的忍受度并不同,1500元/吨的送到价对应着近半数氨碱企业亏损和少量联碱企业亏损,但天然碱企业和大多数联碱企业仍有利润,故当下的价格,纯碱行业难形成统一的减产行为,自然也难以推动价格大幅反弹。只有当纯碱价格继续下行,尤其是现货送到价跌破1300元/吨,大多数纯碱企业陷入亏损,纯碱行业减产范围扩大,价格才会有较大的反弹力度。

  表为国内纯碱前五大生产集团产能和工艺情况(单位:万吨/年、%)

  4.产业供需平衡仍需时日

  2009年至2024年,国内纯碱行业整体经历了三轮牛熊周期。2009年7月至2010年10月,纯碱华中重碱现货价格自1070元/吨上涨至2450元/吨;2010年11月至2016年6月,纯碱华中重碱现货价格自2450元/吨跌至1300元/吨;2016年7月至2019年1月,纯碱现货价格自1300元/吨上涨至2230元/吨;2019年2月至2020年7月,纯碱现货价格自2230元/吨下跌至1100元/吨;2020年8月至2023年12月,纯碱现货价格自1100元/吨上涨至2800元/吨;2024年1月至11月,纯碱现货价格自2800元/吨下跌至1500元/吨。回顾最近十五年的纯碱价格波动,纯碱价格下跌主要是受供应大量增加或需求大幅走弱影响,纯碱走出熊市主要是靠需求端恢复增长。

  2024年开始的纯碱熊市,除产能大量增加影响外,需求端疲软也是重要的影响因素。当前纯碱总产能超过4000万吨,年度产量或升至3800万吨,而年度需求仅3300万吨。即使纯碱行业集体减产10%,纯碱供应仍高于需求量。纯碱行业要实现产能出清,需高成本企业主动退出市场或需求恢复增长。因2021—2023年纯碱三年牛市,企业积累了大量利润,部分企业小幅亏损并不会导致企业立即退出市场;下游光伏玻璃和浮法玻璃受终端拖累景气度较低,玻璃企业新开工意愿不强,后期需重点关注政策能否推动光伏和地产行业企稳。

  根据测算,纯碱行业要实现新的供需平衡,最快需等到2025年年底。若2025年纯碱现货价格重心继续下移,在持续亏损影响下,行业开工率或小幅下降,部分高成本、小规模氨碱企业有望退出市场。低价状态下纯碱出口有望增加。乐观情境下,2025年下半年光伏行业景气度或有所改善,浮法玻璃日熔量有望回升,用碱需求或小幅增加,供减需增,市场回归均衡。悲观情境下,2025年下半年光伏玻璃和浮法玻璃供应维持低位,用碱需求疲软,供强需弱,市场维持过剩,价格低位运行。

  5.积极拥抱期货对冲风险

  期货是一种有效的风险管理工具,期货具有价格发现、风险对冲的功能;期权作为衍生品的一类,具有资金占用更少、杠杆更高的特点,可直接用于企业的套期保值,也可和期货组合进行套期保值。企业合理利用期货和期权工具进行套期保值可以降低企业经营风险,实现优化成本、增厚利润的目的。近几年,国内期货市场快速发展,产业客户参与积极性提升,纯碱、玻璃相关企业也较为活跃。目前国内纯碱产能前十的企业均直接或间接参与期货市场,除利用期货、期权直接套保外,部分企业选择和期现机构进行合作,通过点价进行销售和套保。行业内,山东某纯碱龙头企业利用期货进行卖出套保,拓展了销售渠道,又通过期货收益弥补了现货下降损失;湖北某纯碱企业利用期货交割库和仓单,根据企业产销情况进行灵活套保增厚了企业利润;青海某纯碱企业主要通过期货进行点价销售,获得了更多的销售渠道和相对更高的销售价格。当然,套期保值不意味着只有收益没有风险,企业在套保过程中面临着基差风险、流动性风险、操作风险等系列风险。为合理地应对市场风险,企业应建立有效的内控制度、严格的风险控制措施。

  未来一至两年,纯碱行业整体难言乐观,建议上游企业主动拥抱期货工具,学习期货、期权相关知识,有效利用期货和期权对冲价格下跌风险。待纯碱价格反弹至成本上方,生产企业可通过卖出套期保值、卖出看涨期权等策略锁定现货价格。此外,生产企业也可通过点价或含权贸易等方式进行销售,将价格下行的绝对风险转换为相对风险。SA2505重点关注1700~1800元/吨压力位。(作者单位:中信建投期货)

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