摩根士丹利认为，如果散户投资者情绪保持高涨，中国股市还有进一步上涨的空间。
近日，摩根士丹利的Chiyao Huang分析师团队发布研报指出，当前A股市场的交易量和交易速度已超过2020-2021年的水平，与2015年的散户牛市有许多相似之处。他们观察到，新散户投资者是股市上涨的主要动力，新投资者开设账户的数量显著增加，表明散户的参与度正在上升。
分析师们估计，如果散户继续保持乐观情绪，中国家庭金融资产中将有高达2-3万亿人民币重新配置到股票市场，券商股有望从中受益。此外，目前相对较低的保证金融资余额也显示出未来有增长的空间。
2015年牛市重现？新散户成股市上涨的最大推手大摩总结了中国股市在不同周期下的关键驱动力：2015年是散户和杠杆驱动的牛市，2020-2021年由机构驱动，2024年9月则重现了散户驱动的涨势。
数据显示，2024年9月中国股市平均日交易量和换手率超过了2020-2021年的水平，逼近2015年的高点。9月30日，A股交易量更是创下历史新高，达到2.59万亿人民币，换手率高达751%，显著高于去年同期。
从板块上看，中国“牛市旗手”券商呈现出明显的散户驱动的上涨趋势，与2015年的牛市有诸多相似之处。大摩报告写道：
交易量和交易速度已超过2020-2021年的水平，与2015年的散户驱动的牛市相似。根据我们的渠道检查，券商的新开账户也显著增加。到目前为止，保证金贷款需求落后，表明此轮上涨更可能是由新投资者的资金驱动的。尽管股市上涨，但主要的券商ETF（投资者以机构为主）上周出现了资金流出。散户投资者通常更喜欢直接购买券商股来追逐市场回报。大摩认为，家庭金融资产的增长为中国股市提供了充足的潜在流动性，因此散户有足够的能力维持当前的涨势。
2022年和2023年，中国家庭金融资产年均增长约18万亿人民币，但股票配置比例持续偏低。
我们估计，如果（中国家庭资产中的）股票配置恢复到2020-2021年的水平，那么可能会有2-3万亿人民币的资金流入股市。
近两年的低利率环境限制了家庭的投资选择，目前保证金融资仍有增加空间，达到1.39万亿人民币，而2021年约为1.9万亿人民币。
大摩估计，假设股市上涨25%，那么投资者手中的股票将会随之增值。在这样的市场环境下，投资者对于股票的需求可能会增加，资金流入规模可能达到2.6万亿人民币。
南方阿尔法混合A为混合型-偏股基金，根据最新一期基金季报显示，该基金资产配置：股票占净值比85.64%，债券占净值比0.08%，现金占净值比14.57%。基金十大重仓股如下：
工银中证同业存单AAA指数7天持有为指数型-固收基金，根据最新一期基金季报显示，该基金资产配置：无股票类资产，债券占净值比118.54%，现金占净值比0.08%。
券商股的超涨潜力报告还提到，在散户驱动的市场中，券商股往往有超涨的趋势。港股券商股的估值现在比2020年和2021年的水平要高，但散户的势头仍可能将其推得更高。
大摩认为，按照当前港股券商股的估值，市场可能已经考虑将大约1.4万亿人民币的日均交易量（ADT）作为运行速率，并且行业股本回报率（ROE）反弹至低双位数水平。
分析师们认为，如果投资者将近期的高日均交易量视为常态，那么券商股可能会短期内超涨。
如果势头足够强劲，我们认为，散户可能会将2万亿人民币（A股休市前两天的ADT）视为运行速率，这可能会使（券商股）收益再上升30%，ROE可能达到约13%。
尽管如此黄金杠杆线上配资，考虑到经纪业务的贡献减少、佣金率下降以及资本密集度的提高，大摩认为券商股的估值不太可能达到2015年超过2倍市净率的水平。
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